各项业务复苏明显 创新提速提升内在价值

　　截至2月25日，2月份沪深300指数上涨3.94%，证券板块上涨11.08%，板块表现好于大市，15家券商均出现上涨，涨幅居前的包括兴业证券（30.95%）、长江证券（15.59%）、中信证券（14.04%），1月份兴业证券跌幅居前，此轮反弹兴业证券表现强劲与上月的下跌幅度较大存在一定关系。
　　2月份券商股的走好，除了大盘整体重心上移的原因，主要还是券商各项基本业务复苏所带来的盈利改善预期。从统计资料来看，2月份券商经纪业务复苏明显，由于市场人气的恢复，开户数和交易活跃度均有提升。此外，2月份券商的集合理财计划产品数量增加为191 只，其中2 月份单月新增6 只集合理财计划，券商管理资产规模合计为1441亿元，比上月增加了125 亿元，环比增长9.49%。
　　自去年下半年券商佣金管理办法出台以来，券商佣金的下降幅度明显减少，未来券商交易量的增加将完全转化为收入的增加，未来券商基本业务有望持续走好，同时，未来市场有望继续保持资金高位运行，较为活跃的交易也将给券商带来可观收益，因此，后期券商股将继续走强。更为重要的是，证监会在去年年底的工作会议中明确了2011年的工作重点，将转融通、新三板、国际板等创新业务提上了议事日程，这将给券商的盈利模式和业绩增长带来革命性的变化。
转融通业务：丰富券商融资融券业务收益模式
　　此前市场传言，证监会已基本敲定转融通方案，正着手开发转融通业务专用软件，转融通业务最快在两个月内推出；而此后中国证监会融资融券工作小组办公室主任聂庆平拒绝对此评论，接近监管部门的人士表示，转融通方案仍在讨论中，还未有定论。
　　根据媒体报道的“融资融券转融通业务方案征求意见稿”，将通过作为证券“流转场所”的转融通借贷平台进行转融券交易，可能存在三种交易模式：模式一：是建立可供借贷证券的“证券池”，并以固定的费率向需求方借贷证券；模式二：是竞价借券，指在“证券池”无法满足需求时，采用竞价方式进行券的借贷；模式三：是协商交易，即开展融资融券业务的证券公司可以自主寻找券源，借贷双方协商好数量、价格等关键信息后，以转融通借贷平台作为渠道，进行证券的过户。
　　无论转融通业务采用何种模式，最关键的看点在于增加了融券来源，由于券商的股票投资偏向中短期，而保险公司的股票投资偏向中长期，且保险资金配置股票比例约1-2成左右，因此在对融券的态度上存在差异，融资融券业务中供给主体券商偏向做多，如果转融通得以推出，将增加新类型的供给主体，有利于做多、做空力量得到平衡。券商资格上，基本按照原先融资融券的试点进度来（第一批11家，然后是第二批）。
　　由于“转融通”等新业务的推出，将改善券商的盈利模式。融资融券从长远来看，将会给券商的业绩提供30%的增量贡献，而且改善了盈利模式和收入结构。但由于融资融券试点阶段仅限于券商的自有资金和自有证券，因此，对券商的业绩贡献非常有限。未来随着条件和环境的成熟，融资融券的试点也将进一步深入，这次转融通的推出就是重要一步。
新三板业务：带来更多的佣金和直投收益
　　去年11月30日，证监会副主席姚刚在金融与战略性新兴产业论坛上表示，证监会将加快推动场外交易市场建设，积极推动“新三板”扩容，积极支持符合条件的创新型企业和战略性新兴产业的企业发行上市和再融资，积极推动创业投资和私募股权投资的发展，完善相关各项制度。至此，“新三板”扩容已越来越近了。新三板给券商带来的机会主要体现在代办股份转让、未来的保荐和直投等业务，这将给券商带来持续性的保荐收入和更多的直投收益。
国际板：券商经纪业务迎来新增长点

　　进入2011年以来，中国股市“国际板”呼声高涨。先是在2011年的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席尚福林明确提出，2011年的重点工作之一是研究制定国际板制度规则，推进国际板建设。“国际板”脚步已越来越近了。
　　从美国市场来看，纳斯达克和纽约的国际板市值占总体市值的比重在8%-10%，结合当前沪市A股市场的市值来看，国际板经过三到五年的发展，以2010年底的市值17.8万亿元来估算，将可以达到1.424-1.78万亿元。在中长期，我们可以预期国际板的公司规模数量可以达到百家甚至更多。我们认为，国际板的开通，将会为券商带来8%左右的经纪业务收入的增长，以及可观的承销保荐收入。
　　综合来看，建议关注券商板块的龙头个股兴业证券和中信证券。兴业证券的经纪业务、投行业务在福建地区具有明显的优势，公司旗下的兴业基金和兴业期货为其贡献了可观的收入和利润，同时，公司还参股南方基金等重要企业，有望分享这些控、参股公司的业绩，另外，公司的零售销售能力在券商中位居前列。中信证券各主要业务持续保持市场领先地位，各控股子公司经营稳定，公司的资产管理业务发展平稳，企业年金基金投资管理业务取得长足进步，集合理财业务管理资产规模位列市场第一。

湖南金证麒麟投资顾问

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