紧缩政策累积效应显现 关注上升趋势线支撑

　　4月份股指先扬后抑，前半个月股指维持震荡攀升的格局，上证指数突破3000点整数关口，最高上摸至3067点，但后半月快速回落，又回到了3000点整数关口之下。深证成指表现弱于沪指，本月高点未创出反弹新高，且后半月失守60日均线。
　　国际：美国经济复苏势头良好 但美国政府债务状况存隐忧
　　国际市场方面，美国经济继续呈现良好的复苏态势，经济数据继续向好，企业财报表现靓丽，美国股市亦保持着良好的上升趋势，4月下旬道指不断创出反弹新高，纳指则已突破2007年大牛市高点。不过，值得关注的是，未来美国经济发展亦面临着一定的变数，首先，美国政府债务问题逐渐凸现出来，4月18日，国际权威评级机构标准普尔公司将美国政府的财政前景从“稳定”下调为“负面”，标普这一举动导致当日全球股市纷纷出现大幅调整，虽然美股之后强势上行收复失地，并创出牛市新高，但Ａ股市场对此反映强烈，4月19日大幅调整成为本次股指调整的导火索。
　　其次，美联储近期宣布，二次量化宽松政策将于今年6月底正式结束，美联储亦未暗示是否将启动新一轮的量化宽松政策，另外，针对市场关注的加息启动时间点，伯南克称并不知晓确切加息时间，可能还要几次政策会议。由于美国经济复苏继续保持良好的发展态势，我们预计美联储不会启动新一轮的量化宽松政策，顶多将到期抵押贷款担保债券的所得进行再投资。另外，由于经济复苏仍未来巩固之时，预计二季度美国还不会启动加息政策，而到了三季度和四季度，随着通胀的走高，预计美联储有可能启动首次加息政策，届时将对全球资产市场带来较大的负面影响。
　    国内：通胀上行压力仍存 关注紧缩调控累积效应
　　国内市场方面，4月份发布的3月份CPI数据达到5.4%，创出今年的新高水平，且超出之前市场的预期，这直接触发央行在4月份分别采取了一次加息和一次上调存款准备金率政策。
　　导致国内通胀继续走高的因素包括多方面的因素，首先，由于近两年为应对金融危机，央行投放了大量的基础货币，国内存量流动性十分充裕，虽然自去年以来央行持续采取流动性紧缩政策，但基本只起到了对冲增量流动性的作用，对于国内巨大的存量流动性规模所产生的影响相对较小，这是国内通胀居高不下的核心原因之一。其次，在央行采取紧缩调控的同时，作为基础消费品的国内油价经历多次上调，以及近期部分省市电价上调对各个领域终端消费品的传导效应正在逐步体现，而且未来还会有进一步的体现。第三，输入性通胀压力较高，近几月以来，国际大宗商品价格继续维持高位运行，虽有新兴市场不断采取紧缩政策，但受美国经济复苏、日本灾后重建预期等利好因素支撑，国际大宗商品基本维持稳中有升的格局，尤其是受利比亚战事的影响，国际油价破百后继续上行，目前已处在110美元上方，而国内油价盯住国际油价被动上调，直接将国际通胀压力输入到了国内。
　　目前，一年期定期存款利率已上调至3.25%，但离现在通胀水平以及管理层今年4.5%的通胀目标仍有一段距离，因此，未来仍存在继续上调的空间。存款准备金率方面，目前大型金融机构的存款准备金率已上调至20.5%的历史高位，不过，这或许还不是顶点，近日央行行长周小川表示，存款准备金率没有上限，这向市场传达出，后续只要外汇占款继续保持增长态势，央行还将继续上调存款准备金加以对冲。由于目前加息与人民币升值同步进行，预计未来几个月外汇占款仍将保持增长态势，因此，后续央行继续上调存款准备金率几乎是相对确定的。
　　后市来看，国内通胀维持在5%以上的高位水平仍将持续一段时间，预计5月份中旬发布的4月份CPI数据将在5.4%左右，不排除再次创出新高水平，这将触发央行继续采取加息和上调存款准备金率的紧缩政策，我们预计5月份央行将再加息0.25个百分点，同时，还将上调0.5个百分点的存款准备金率。此刻，投资者需关注持续紧缩对市场所产生的累积利空效应，以及其对未来宏观经济增长和上市公司业绩增长所带来的负面影响。理论上来看，紧缩政策对经济增长的负面影响将在6到12个月之后显现，如果从去年11月份算起，那么最早在今年5月份，最晚在今年11月份，经济增长减速将会体现出来，CPI也将出现高位回落。事实上，部分上市公司受到紧缩效应的负面影响已经在一季报中得到明显体现，4月下旬跌幅最大的个股多为那些一季报业绩超预期降低的个股。按照目前的趋势，我们预计二季度GDP增速和CPI还难以出现明显回落，或需等到三季度，这一现象方能体现出来。届时，CPI的回落将使得管理层感到欣慰，同时，经济增速下滑也将引起管理层的重视，紧缩政策将暂时告一段落。
　　技术测市：大三角形态内关注上升趋势线支撑
　　回到市场层面，4月份后半月股指出现快速下挫，前半月的涨幅基本被吞噬，沪深股指均失守60日均线，从历史经验来看，60日均线是股指处于强势和弱势格局的重要分水岭，如今60日均线失守，预计5月中上旬股指还有进一步下探寻求支撑的要求。
　　技术上来看，目前上证指数正运行在一个大型三角形整理形态之中，三角形上轨选择2009年8月份高点与2010年11月份高点的连线，下轨选择2008年11月低点与2010年7月份低点的连线，另外，连接2010年7月低点和2011年1月低点形成一条新的上升趋势线。4月中旬，股指向三角形上轨发起攻击，但运行至上轨附近受阻回落，短期来看，本次调整第一个重要支撑位将在2010年7月低点和2011年1月低点连接成的上升趋势线附近，我们预计后市股指调整至此位置后，将迎来一波反弹行情，届时需关注股指能否在此位置有效企稳并实现反转，如反转则股指将再次挑战三角形上轨，如不能有效企稳，那么股指将进一步向三角形下轨寻求支撑。

湖南金证麒麟投资顾问

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