军工：建立强大国防 迎接大舰时代

　　2010年我国国防开支为5335亿元，2011年国防开支预算为6011亿元，同比增长12.7%。近年我国国防开支增速较快，过去十年年均增速约为15%，但是由于近年国家财政支出年均增幅高达20%以上，因此，国防开支占国家财政支出比重近年逐年下滑，国防费用相对GDP占比不足发达国家1/3。与发达国家相比无论是绝对值还是相对占比，我国国防开支仍处于较低水平，我们认为未来十年国防开支年均增速超过10%乃大概率事件。
　　在后金融危机时期，相对独立于宏观经济的军工行业总体基本面良好，加上近年来接连不断的军工重组事件及大范围的个股资产注入预期推高了行业整体估值水平。我们从下面的图表可以看到，军工行业市盈率远远高于市场，在2010年下半年起一举超越创业板成为市场上估值最高的板块之一，当前军工版块的市盈率水平处于近3年的高位。在市场一致考虑了增发注入的情况下，2011年预测市盈率仍高达50倍。虽然整体估值水平高企，但由于航母热、重组预期和低空通航产业等利好，军工板块的弹性仍然是A股市场中最大的。随着上述利好的逐步落实，未来军工板块的机会多多。
　　航母：迈向超级大国的必经之路
　　
1、毛泽东：我们一定要建立强大的海军
　　自1949年新中国成立以来，党和国家的第一代领导人就十分重视海军的建设，1953年2月，毛泽东首次视察海军舰艇部队，并为海军题词：“为了反对帝国主义的侵略，我们一定要建立强大的海军”。在1958年6月，毛泽东在中央军委会议上提出了建立“海上铁路”——由航母护航的远洋商船队，新中国的航母之梦从此开始。
　　全国解放之后到十年文革动乱期间，由于国家经济实力和技术实力的限制。我国海军还仅仅停留在少数驱逐舰和导弹艇的“小舢板”状态。改革开放之后，随着国家经济实力的提升和海洋运输的增加，加强海军建设、建造航母被逐渐提上了议事日程。90年代时任中央军委副主席的刘华清上将就是坚定的航母派，在任期间他不遗余力的推进海军装备航母，并使其观点逐步获得其他高层领导的支持。
　　进入21世纪以来，911 恐怖袭击、阿富汗战争、伊拉克战争及近期多国对利比亚的空袭都一再说明，现今“世界并不太平”，发展航母等高科技武器，建立与国力相匹配的军事实力，是我国实现和平发展的重要保证。从国家经济利益角度，中国拥有 300 万平方千米的海洋国土，这里蕴藏着丰富的油气和矿藏资源，具有重大的经济利益和战略价值；同时，我国每年有近万亿美元的商品经海路运往世界各地，且需要进口两亿吨以上的石油用于支撑国内经济的快速增长，保障海路、油路畅通已成为关乎国家利益的大事，而建立一支以航母为核心的强大海军，无疑是保证海上安全的最有效手段。
　　从地缘政治角度考虑，为了封锁中国，美国在二战后分别建立了“冲绳——台湾——菲律宾”一线的第一岛链和“横须贺——关岛”一线的第二岛链。近年来，日本为争夺东海油气资源，开始觊觎钓鱼岛。马来西亚、越南、菲律宾、文莱等东南亚国家则趁我国海军实力薄弱之际，大肆侵占我南沙群岛多个岛礁，以图瓜分我国南海的油气资源。这些都对我国领土主权的完整和未来发展造成了严重的威胁，只有建立一支与自身经济实力相匹配的强大实力的海军，才能保障我国的海洋经济利益和主权不受侵犯。而能够让我国有效突破两个岛链封锁，震慑东南亚诸国的，非航母莫属。
2、“瓦良格”号航母即将下水试航，标志我国进入航母大舰时代
　　最近消息，自前苏联引进的“瓦良格”号航母在大连即将修建改造完毕。作为建党纪念献礼，“瓦良格”号航母7月1日下水试航的可能性极大。此举标志着中国即将进入航母时代。后续第二第三艘航母亦在计划之中。据了解，另一艘完全由中国全部设计、全部制造的航母已在上海的江南造船厂建造，在未来的几年也要驶向南海。显然，建造航母，并不仅仅是拥有航母本身，其联系的是整个航母战斗群。由此带来的产业增值将数百亿元之上。
　　专业来看，面对实际战场环境，航母必须与巡洋舰、驱逐舰或护卫舰、潜艇、补给舰等组成航母作战编队，才能实施包括防空、反潜、攻击、反水面舰艇作战、对岸上目标进行打击和提供火力支援、护空等综合作战任务。
　　以美国航母编队为例，其拥有远(400-185km)、中(198-45km)、近(45km以内)三层攻防配置，携带有舰载机、导弹、预警探测和电子战装备，构成空间一体化、协同密切、攻防纵深大、层次多、火力强的庞大攻防系统，具有很强的海空防御能力和对海、对岸攻击能力。
　　因此，一个完整的航母战斗群，其建造和平时维护的费用相当不菲。以美国现役主力航母“尼米兹”级核动力航母的全寿期费用超过 220 亿美元，其中人员开支约为50 亿美元，也就是说在全寿期内，航母的相关设备和技术供应商的市场份额约为150亿美元，近1000亿元人民币。除了航母本身之外，作为航母战斗群的核心战斗力，舰载机的投入同样非常可观。在航母的全寿期内，通常要使用2~3批舰载机，全部舰载机的全寿期费用约为航母的1.2~1.8倍。如果按1.5 倍计算，每艘“尼米兹”级航母的舰载机全寿期费用将超过330亿美元，那么一艘“尼米兹”航母加上其舰载机的全寿期费用将超过550亿美元。可以说，航母战斗群的建设将带来巨大的市场。
3、航母建设带动多个产业
　　航母战斗群的建设牵涉到了多个行业或领域，具体可分为装备制造、动力系统、高端材料、信息系统。
　　首先，建造一艘大型航母，就需要有大型船只建造的经验。经过多年的发展，我国在大型船舶制造领域已积累的丰富的经验。2010年我国造船完工6560万载重吨，新接订单7523万载重吨，手持订单19590万载重吨，分别占世界市场的43%、54%、41%，均居世界第一。可以说，在航母船体建造方面，我国实力绰绰有余。
　　以航母为首的战斗群舰艇，在材料方面有着很高的要求，比如强度、韧度、吸波性(也就是相对于雷达的隐蔽程度)。上世纪80年代，我国就研制出了达到航母建造要求的特种钢。近年来在超硬材料、高强度复合材料领域也有了长足进步。
　　动力系统是舰艇乃至舰载机的核心。舰艇用动力系统方面，我国在吸收了英法等西欧国家的优点之后，现在已能制造高标准的燃气轮机。舰载机发动机方面，我国的太行发动机在推力等主要指标方面已达世界一流水平，虽然其稳定性和使用时间尚不如同类俄制发动机，但其成熟只是时间问题。
　　航母战斗群要配备覆盖广域战区的预警机和高效防空系统雷达。我国近年来已装备的各类预警机和“中华神盾”驱逐舰已成功填补了这些空白。
　　具体的相关受益公司见下列表格：
　　军工企业证券化：军工集团整体上市高潮即将来临
　　自2008年一航和二航合并成中航工业，军工行业开始了大重组的时代。此后，中航工业将业务分成十多个板块，逐步实现整体上市的道路；兵器工业集团也提出按照?专业化、地域化、产研结合?的方针进行重组；航天科工集团和航天科技集团也开始积极推进对于资产的重组和上市工作。
　　我们梳理了中航工业、兵器工业、航天科技和航天科工四大集团当前已开启的增发与重组项目的进度，如下图所示，10-11年间已完成增发注入等资本运作的公司共6家，正在进行中的增发注入项目全部集中在中航工业和兵器工业两大集团。
　　当前进行中的增发与重组项目中，已过会的为1家，已通过股东大会但尚未上会共3家，已发布增发预案共7家，其中2011年第一季度启动董事会预案为中航动控和大立科技（已终止）两家。
　　随着2008年底一航二航的合并，中航工业大刀阔斧的重组整合拉开了序幕，在十大集团重组时间最早，重组的力度和广度也最大。
　　中航工业09年始以上市公司为平台实现专业化经营，目前中航工业已将业务分成中航防务分公司、中航飞机公司、中航通用航空公司等十多个专业板块。2010年至今中航工业已完成的重组有中航动控、成发科技；已过会未交割的有ST昌河；已通过公司股东大会未上会的有西飞国际、成飞集成；已通过董事会预案有航空动力、中航重机、中航精机、中航动控和中航三鑫五家。
　　从中航工业专业化分工来看，我们认为未来将大概率成为业务板块上市平台有哈飞股份、贵航股份、ST昌河、中航黑豹4家，分别注入中航直升机资产、航空标准件资产、航电系统研究所资产和机电系统民品资产。
　　中国兵器工业集团公司将是继中航工业之后有望进行大规模重组的军工企业。2009年初集团提出按照?专业化、地域化、产研结合的方针进行重组，用3年多时间，把四个事业部下110多家成员单位重组为30多个专业化的子集团。其中10多个专业化子集团要打造成为在国家层面有重要地位，在市场中有重要话语权和影响力的行业领先者，最终把集团公司打造成为国际一流的防务集团和我国重型装备、特种化工重要产业基地。
投资建议
　　综合上面热点的剖析，在航母概念方面，可重点关注中国重工、中船股份、航空动力、成发科技。在重组方面，可重点关注北方创业、江南红箭、哈飞股份、光电股份。
　　

湖南金证麒麟投资顾问

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